研报精选:市场空间转换临近 好股票要提前布局

发布者:admin 发布时间:2019-10-22 21:11 浏览次数:

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  客观上讲,制约A股市场的因素主要归结于三类:1)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性;3)在国内去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅 超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。若以上三类因素持续存在,A股风险偏好就很难持续回升。

  站在当前时点,“抢A股反弹”的收益风险比仍不具备对称,建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。布局估值偏低的优质股:

  1H18公司工业实现收入11.43亿元(+24.96%yoy),商业实现收入6.95亿元(-8.23%yoy)。受益于工业占比的不断提升(1H18+6.76pct)且毛利率较高(1H18工业毛利率81.6%,商业毛利率6.8%),公司1H18毛利率同比上升3pct,盈利能力持续加强。考虑计提限制性股票激励费用(18年预计2257万元)后,我们预计公司全年归母净利润仍能实现超过25%的增长。

  工业板块三大品种线%yoy),其中右美托咪定(样本医院1Q18+154.85%)、丙泊酚(样本医院1Q18+107.32%)和瑞芬太尼(样本医院1Q18+56.61%)高速增长,全年放量可期;2)精神线%yoy),其中阿立哌唑样本医院1Q18+200.88%,全年有望翻番;3)神经线%yoy)。受益于医保升级和招标放量,我们预计18年公司二线品种收入有望保持高速增长(右美托咪定+80%、阿立哌唑+100%、度洛西汀+50-60%)。

  公司通过内生+外延打造产品管线,着重开发神经中枢领域重磅产品及长效剂型。1H18公司抗精神病1类新药D20140305-1盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片申报临床,对外合作取得棕榈酸帕利哌酮(精神分裂症长效制剂)和TRV130(镇痛剂)的药品许可。一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验(临床试验登记显示阿立哌唑、利培酮和氯氮平进展居前)。随着这些产品的推进,公司业绩将迎来新的增长点。

  公司为少有的上市以来保持每年扣非净利润增长为正的公司(全市场仅有5家),07-17年扣非净利润CAGR=31.7%。基于公司:1)二线)销售分线度过磨合期,深耕市场销售人效提升;3)内生+外延打造产品管线年归母净利润增速分别为25.7%/29.2%/28.2%,对应EPS为0.49/0.63/0.81元,我们给予19年34-36xPE,对应目标价21.42-22.68元,维持买入评级。

  事件:公司发布2018年中报,2018年上半年实现营业收入人民币111.94亿元,同比增长15.14%;实现净利润4.67亿元,同比增长3.87%,每股收益为0.42元。

  过去五年,公司的营业总收入稳步上升,增长率始终保持较高水平。上半年受中美贸易战、中兴禁运事件影响,通信行业整体承压,在此环境下公司营业收入增长仍保持稳健,预计2018年下半年随着5G商用的临近,公司业绩增长也会进一步提升。

  公司在国际市场聚焦投入,产品市场布局的均衡性有所提升,新客户突破取得进展。自2014以来,公司国际市场营收占比稳步增长,显示了公司国际化战略的坚定决心和良好成效。公司已在全球构建了完备的销售与服务体系,形成11个大片区服务中心、57个本地服务中心,覆盖90多个国家和地区,通过全球快速反应服务体系,提供全球化、集中化、智能化、ICT一体化服务。预计未来公司国际业务占比将进一步提升,继续向国际化ICT公司转身。

  通信产业进入5G时代,系统复杂的提升和产业价值链的重塑使得核心技术在电信产业中的地位愈发重要。公司高度重视技术实力的发展,每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度。2018年上半年研发支出同比增加14.54%,继续加大研发力度,增加研发投入。公司在5G、智慧城市等战略方向上坚定投入:推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备。

  4、盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在未来5G产业发展的核心设备供应商地位,公司增长潜力较大,产业链占据价值不断提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.95元、1.22元、1.54元,对应PE为33、26、20倍,给予“买入”评级。

  风险提示:1、运营商收入端持续承压,被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱,运营商部署5G/NB网络意愿减弱,进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期,产品单价大幅提升,商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期,产品竞争力快速提升,导致国内厂商市场份额下降。

  研发方面,公司始终坚持“四位一体”研发模式,紧跟国际前沿技术,布局产品管线的广度和深度。上半年,公司研发投入3.26亿元,同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例达到9.92%,研发投入位于医药行业公司前列,极大地支撑了公司研发管线的成长。上半年,公司共计获得临床批件10项,其中中药6项,化学药4项。公司在研产品共77项,新增产品引进4项,目前自主研发管线项、合作研发管线项、投资市场优先许可权4项。集中竞价方式回购,彰显长期发展信心

  公司拟用不低于1亿元、不超过2亿元人民币,以不超过36.31元/股的价格采取集中竞价交易方式进行股份回购。按回购金额上限2亿元,回购价格上限36.31元/股测算,预计回购股份数量约为550.81万股,约占公司目前已发行总股本的0.36%。回购用于注销以减少公司注册资本或作为公司拟实施的股权激励计划或员工持股计划的标的股份。我们认为,本次公司回购股份不仅可以增强广大投资者信心,维护广大股东利益,更加彰显出公司对未来发展前景的信心,利于公司长期发展。

  2018年上半年,公司综合毛利率为35.16%,同比上升2.26个百分点,主要由于生物药销量提高,成本摊薄以及化药高毛利产品销售占比提升;销售费用同比增长31.77%,主要用于广告投放(国家品牌计划,按播放周期付费,下半年影响较小)、加强市场网络建设及学术推广;管理费用同比增长22.18%,主要由于公司费用化研发投入增加所致;财务费用同比增长76.23%,主要由于公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致;应收账款同比增长37.34%,主要由于公司商业板块增加所致,母公司应收账款基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增长154.09%,持续改善,主要由于票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。其它财务指标基本正常。

  我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.46亿元,归母净利润分别为16.35亿元、19.73亿元和23.86亿元,折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股,维持买入评级。

  风险分析:新药研发失败风险;产品降价风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。


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